Chile went through a major pension system reform in 1981, replacing the state managed pay-as-you-go system by a privately-managed fully funded scheme. The reform implied a rather important increase in the net present value of expected pension wealth for most of those who opted-out to the new arrangement. We investigate the extent to which households substitute this increase by decreasing accumulation of other wealth. As the decision to either stay in the old system or to opt-out to the new one was not random, we follow an instrumental variable approach that allow us to overcome the unobserved heterogeneity problem. Using data from the Social Protection Survey we find two suitable instruments that we apply to two different subsamples. The displacement effect between expected pension wealth and non-pension wealth is estimated to be in the range of 30%. Among the possible reasons for the incomplete offset are imperfect information, the desire to compensate for new risks faced and habit formation. (AU)

Chile pasó por una profunda reforma del sistema de pensiones en 1981, en sustitución del estado logró pay-as-you-go sistema mediante un esquema de capitalización de gestión privada. La reforma implicó un aumento bastante importante en el valor presente neto de la riqueza de pensiones previsto para la mayoría de los que optaron de salida a la nueva disposición. Investigamos la medida en que los hogares sustituyan este aumento al disminuir la acumulación de otras riquezas. Como la decisión de ya sea permanecer en el sistema antiguo o de optar por que el nuevo no fue al azar, seguimos un enfoque variable instrumental que nos permite superar el problema heterogeneidad no observada. Usando datos de la Encuesta de Protección Social nos encontramos con dos instrumentos adecuados que aplicamos a dos submuestras diferentes. El efecto de desplazamiento entre la riqueza de la pensión esperada y la riqueza no de pensiones se estima que es del orden de 30%. Entre las posibles razones del desplazamiento son incompletos la información imperfecta, el deseo de compensar los nuevos riesgos que enfrentan y la formación de hábitos.