This paper explores how uncertainty over investment returns affects pension systems. This issue is becoming more important because of the dramatic spread of defined-contribution pension provision around the world. It has also been highlighted by the recent financial crisis: the OECD estimates that pension funds lost 23% of their value in 2008, worth a heady USD 5.4 trillion. The scale of investment risk is measured in this paper using historical data on returns on equities and bonds in major OECD economies over the past quarter century. The results show a median real return of 7.3% a year on a portfolio equally weighted between equities and bonds (averaging across the countries studied). It might be expected that, over a very long period, the degree of uncertainty in investment returns is small. After all, a few bad years in the market are likely to be offset by boom years. Nevertheless, the degree of uncertainty, even with the relatively long investment horizons of pensions, is found to be large. In 10% of cases, an annual return of less than 5.5% would be expected, while in 10% of cases, this should exceed 9.0%. Compounded over the time horizon for pension savings of 40 years or more, such differences in rates of return amount to enormous sums of money. Este trabajo explora cómo la incertidumbre sobre la rentabilidad de las inversiones afecta a los sistemas de pensiones. Este problema es cada vez más importante debido a la dramática expansión de la provisión de pensiones de contribución definida en todo el mundo. También se ha puesto de relieve por la reciente crisis financiera: la OCDE estima que los fondos de pensiones perdieron 23% de su valor en 2008, vale la pena una embriagadora USD 5,4 billones. La escala de riesgo de la inversión se mide en este trabajo a partir de datos históricos sobre el rendimiento de las acciones y bonos en las principales economías de la OCDE durante el último cuarto de siglo. Los resultados muestran una rentabilidad real promedio de 7,3% al año en una cartera igualmente ponderada entre acciones y bonos (con un promedio en todos los países estudiados). Se podría esperar que, durante un período muy largo, el grado de incertidumbre en los rendimientos de la inversión es pequeña. Después de todo, unos malos años en el mercado es probable que se compensará con años de auge. Sin embargo, el grado de incertidumbre, incluso con los relativamente largos horizontes de inversión de pensiones, se encuentra que es grande. En 10% de los casos, se esperaría un retorno anual de menos del 5,5%, mientras que en el 10% de los casos, este debe ser superior a 9,0%. Agravado por el horizonte de tiempo de los ahorros de pensiones de 40 años o más, estas diferencias en las tasas de cuantía retorno a enormes sumas de dinero.